CROSBY Research – 安踏體育 (2020 HK/買入): FY25 業績穩健，多品牌策略持續發力

31 Mar 2026

安踏 FY25 收入按年增長 13.3% 至人民幣 802.2 億元，主要受安踏分部／FILA／所有其他品牌收入分別按年增長 3.7%／6.9%／59.2% 至人民幣 347.5 億元／284.7 億元／170.0 億元所帶動，反映品牌定位持續優化及電商業務穩步增長。整體毛利率按年下跌 0.2 個百分點至 62.0%，其中 i) 安踏分部毛利率按年下跌 0.9 個百分點至 53.6%，主要由於低毛利率線上業務佔比提升；及 ii) FILA 毛利率按年下跌 1.4 個百分點至 66.4%，主要由於產品品質及功能性升級帶來成本上升，以及低毛利率線上業務佔比提高。費用方面，銷售及分銷開支比率由 FY24 的 36.2% 下降至 FY25 的 35.5%，主要因 FY24 為體育大年，廣告及宣傳開支基數較高，令 FY25 廣告及宣傳費率按年下降 1.0 個百分點；行政開支比率則按年上升 0.6 個百分點至 6.5%，主要受員工成本增加所拖累。撇除 FY24 Amer Sports 上市及配售所帶來的權益攤薄收益等一次性項目後，FY25 經調整股東應佔溢利按年增長 13.9% 至人民幣 135.9 億元，股東應佔溢利率按年提升 0.1 個百分點至 16.9%。末期每股股息為 108 港仙，對應全年派息比率 50.1%（FY24：51.4%）。