CROSBY Research – 蒙牛 (2319 HK/未評級) – 盈利反彈掩蓋需求面仍然疲弱

13 Mar 2026

FY25收入預計將按年下跌7%至8%，而經營利潤率亦將輕微回落。FY25淨利潤預計為人民幣14億元至16億元，相比FY24的人民幣1.045億元大幅回升。FY25盈利反彈之所以看起來如此顯著，主要原因是FY24受大額非現金減值及聯營公司虧損拖累，令基數異常偏低，其中包括貝拉米（Bellamy’s）減值及現代牧業虧損。FY25業績顯示，蒙牛盈利正從FY24這一高度異常的低谷逐步回復正常。FY25公司仍錄得人民幣22億元至24億元的減值撥備（雖然明顯低於FY24），主要涉及：(i) 若干已閒置且短期內無恢復使用計劃的生產設施；以及 (ii) 若干來自客戶、償還能力存在不確定性的應收款項及委託貸款。