CROSBY Research – 安踏體育 (2020 HK/買入): 預期安踏主品牌和Fila今年將實現按年正增長

22 Jan 2026

安踏公佈2025年第四季（4Q25）營運數據，核心品牌零售銷售按年錄得低單位數（LSD）負增長（3Q25：+低單位數；2Q25：+低單位數）。第四季按年下滑的主要原因包括：（i）天氣較為和暖；（ii）2026年農曆新年檔期較晚；以及（iii）兒童業務表現拖累。線上銷售按年錄得低單位數增長，較3Q25的高單位數增長放緩；線下銷售則按年轉為負增長，對比3Q25為低單位數增長。零售端庫存周轉維持在健康水平，約5個多月（3Q25：約5個多月）；線下零售平均折扣率按季持平，約29%；線上零售平均折扣率亦按季持平，約50%。全年安踏主品牌零售額錄得低單位數增長，符合管理層預期。新零售業態表現突出：截至2025財年末，安踏「冠軍店」數量達150間，零售額（GMV）突破人民幣10億元；另有近300間門店升級為「燈塔店」，其單店效率較標準門店高約60%。海外業務持續推進，於美國及東南亞等市場加速擴張，為中長期增長奠定基礎。