CROSBY Research – 安踏體育 (2020 HK/ 買入): 輕微調整全年指引

13 November 2025

安踏公佈2025年第三季（3Q25）營運數據，核心品牌零售銷售按年錄得低單位數（LSD）增長（2Q25：+低單位數；1Q25：+高單位數）。其中成人業務按年增長低單位數，兒童業務按年增長中單位數（MSD）。線上銷售按年增長高單位數（HSD），較2Q25的低單位數增長加快；線下銷售按年增長低單位數，與2Q25持平。零售庫存周轉期維持健康，略高於5個月（2Q25：5個月）。線下零售折扣率按季上升2個百分點至29%，線上零售折扣率按季略升5個百分點至約50%。我們認為，雖短期環境具挑戰，但產品IP矩陣、多業態門店佈局及海外拓展等策略與投入正積累動能，對其穿越周期的能力保持樂觀。