CROSBY Research – 蜜雪集團 (2097 HK/未評級): 防守性與高增長兼備的消費標的

17 Dec 2025

在當前全球消費環境趨於謹慎、零售市場面臨諸多挑戰的宏觀背景下，蜜雪集團向市場交出了一份極具韌性的成績單。集團錄得營業收入 148.7 億元人民幣 ，按年增長39.3%。是次增長主要由全球門店網絡擴張，以及向加盟商銷售原材料與設備增加所帶動。毛利（GP）按年增加38.3%至人民幣47.06億元；其中，受原材料（RM）成本上升影響，商品及設備銷售毛利率（GPM）小幅下滑至30.3%，而加盟及相關服務毛利率改善至82.7%。其他收入及收益幾乎倍增至人民幣1.59億元，主要來自較高的利息收入及政府補貼。純利（NP）按年大增44.1%至人民幣27.0億元。值得注意的是，純利增速快於收入增速，反映營運槓桿顯著；隨門店數持續增加，支援每家新增加盟門店的邊際成本下降，從而推動整體盈利能力提升。截至 2025 年 6 月 30 日，集團持有的現金及現金等價物（含定期存款）高達 176億元人民幣，較 2024 年底增長 58.5% 。充沛的現金流為公司未來的併購、海外擴張及抵禦潛在的價格戰提供了堅實的「彈藥庫」。